10月份将有重要盛会召开，盛会报告一定有若干核心点，而对资本市场来说，这个核心点需要被重点强调，并能够结合当前的经济形势产生直接效益。我们认为生态环境建设、绿色发展理念将会被重点强调，有望成为未来十年的重要发展趋势之一。

　　核心观点

　　这一届政府对环保高度重视。从2005年提出的“绿水青山就是金山银山”到十八大国家正式提出“建设美丽中国”，十八大报告中提出“五位一体”，十八届五中全会，提出“五大发展理念”——创新、协调、绿色、开放、共享；以及G20峰会上提出五个坚定不移——深化改革、创新驱动、绿色发展、公平共享、对外开放；到今年7月“726讲话”，提出“特别是要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战，坚定不移深化供给侧结构性改革，推动经济社会持续健康发展”。此外，近几年政府工作报告对环保、生态文明建设多次重点提及，2016年11月，国务院印发《“十三五”生态环境保护规划》，《规划》提出的九大目标和十二项约束性指标，可以看到，建设美丽中国、生态文明建设、绿色发展、污染防治是这一届政府高度重视的环节和内容，因此，在即将召开的盛会的报告中，势必将这个内容放在重要的位置。

　　近期房地产调控继续升级，多地出台调控“限售”新政，重庆、南昌、南宁、长沙等城市政策密集出台；此外，多地表态要严查消费贷等违规资金进入房地产市场，可以预见房地产销售将受到明显影响，地产投资增速下行是大概率事件。

　　当前，经济数据出现一定程度的放缓，我们有充分的理由相信，未来重新进行大规模基建和房地产刺激的概率已经微乎其微，但是，保持一定的固定资产投资规模仍非常有必要。我们相信环保园林和水务将会成为下一阶段稳增长的重要内容，而PPP将会成为实现这一目标的重要方式。

　　根据财政部公布的最新的PPP项目分布数据来看，2017年6月末较3月末PPP项目投资数和投资额占比均增加的行业有交运、旅游、生态环保、政府基础设施、文化教育以及农林业，可见国家对于这些行业PPP的项目正加大投资。

　　此外，如果经济数据继续有所放缓，那么四季度利率下行的概率在增加，2017年上半年，政府陆续出台了一系列和PPP项目实施相关的政策，包括备受关注的87号文、55号文，无论87号文还是55号文，其宗旨均在于规范PPP市场发展、控制风险，而非限制PPP市场的发展，PPP项目的发展将会更加规范。建议在盛会召开之前，重点布局水务环保园林和雄安板块。

　　根据招商环保朱纯阳的观点：PPP是环保核心公司的主要方向，行业层面的主要机会：(1)环保PPP公司在环保板块中的业绩表现显著优于平均水平(2)与建筑类PPP公司相比，环保PPP体现了明显的刚性+弹性；(3)目前来看PPP的弹性未能展开。建议关注环保朱纯阳重点推荐【东方园林】【聚光科技】【博世科】。

　　根据招商建筑王彬鹏的观点：PPP悲观预期已经反映，目前正在发生边际改善，从宏观、政策、资金、公司等层面来看，PPP都处于可以配置的窗口。建议关注招商建筑王彬鹏重点推荐【铁汉生态】【岭南园林】【文科园林】

　　雄安建设将会以环保水务先行。雄安主题作为2017年以来最强主题，自4月以来有过多轮上涨，我们认为从主题催化的角度来看，环保作为雄安主题的重要分支，届时相关个股将会有新一轮的表现机会。建议关注：启迪桑德、北控水务、先河环保。

　　风险提示：PPP相关政策不达预期

　　10月份将有重要盛会召开，盛会报告一定有若干核心点，而对资本市场来说，这个核心点需要被重点强调，并能够结合当前的经济形势产生直接效益。我们认为生态环境建设、绿色发展理念将会被重点强调，有望成为未来十年的重要发展趋势之一。

　　一、环保建设已经成为绿色经济建设的重要部分

　　良好生态环境是最公平的公共产品，是最普惠的民生福祉；保护生态环境就是保护生产力，改善生态环境就是发展生产力；走向生态文明新时代，建设美丽中国，是实现中华民族伟大复兴的中国梦的重要内容。

　　2005年提出“绿水青山就是金山银山”，十八大，国家正式提出“建设美丽中国”。十八大报告中提出“五位一体”——经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设五位一体。十八大以来，我们总结，对于经济的发展，有以下新提法：

　　§ 2015年10月，十八届五中全会，提出“五大发展理念”——创新、协调、绿色、开放、共享；

　　§ 2016年9月，在G20峰会上提出五个坚定不移——深化改革、创新驱动、绿色发展、公平共享、对外开放；

　　§ 2017年7月，发表“726讲话”，提出“特别是要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战，坚定不移深化供给侧结构性改革，推动经济社会持续健康发展”。

　二、环保园林和水务将成为下一阶段稳增长的重要内容

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　　经济放缓，投资下行，园林环保水务可能会成为稳增长的方式

　　当前，经济数据出现一定程度的放缓，我们有充分的理由相信，未来重新进行大规模基建和房地产刺激的概率已经微乎其微，但是，保持一定的固定资产投资规模仍非常有必要。我们相信环保园林和水务将会成为下一阶段稳增长的重要内容，而PPP将会成为实现这一目标的重要方式。

　三、从估值和业绩来看，绿色三剑客行业已经到了布局良机

　　得益于PPP项目的逐步推进，环保、水务、园林行业中报业绩仍然维持较高增速，其中园林工程板块2017年中报业绩利润同比增速达66%，环保和水务板块中报业绩利润同比增速分别31%和22.7%，从收入增速来看，园林板块自2016年一季度增速触底以来连续上行，2017H1收入增速同比达71.6%，环保和水务板块同期增速分别26%和16.8%，2017年上半年，生态建设和环境保护的PPP项目无论从项目数量还是从项目金额占比来看均处于提升的趋势，提升比例高于绝大部分行业，我们认为，随着环保水务园林行业PPP项目的进一步落地，园林环保水务【绿色三剑客】行业收入利润增速将进一步提升。此外，从估值水平来看，环保、水务板块估值已经到了近五年的历史低位区间，叠加行业基本面进一步改善，我们认为，无论从从估值还是从业绩来看，绿色三剑客行业已经到了布局良机。

四、行业推荐：重点布局园林环保水务

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　　招商环保组：PPP是环保核心公司的主要方向，行业层面的主要机会

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　　环保PPP公司在环保板块中的业绩表现显著优于平均水平

　　当前涉环保公司74家，其中涉PPP公司24家，公司数量占总体32.4%，16年年报利润体量占总体39.6%，利润增速的贡献占比54.3%，PPP板块的利润增速贡献占比大于利润占比，大于公司数量占比，可见，PPP类公司在环保板块中具有更高的业绩增长弹性，PPP订单的放量增长，也将在未来2-3年内逐渐转化为更高的业绩增速，是既有基本面又有政策利好支撑的投资板块。

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　　与建筑类PPP公司相比，环保PPP体现了明显的刚性+弹性

　　环保PPP与建筑PPP相比，不仅在经济景气度下降的过程中，存在着的对冲弹性，而且在经济景气度较高，固定资产投资对冲需求较弱时，环保PPP由于其环保效果属性，也仍然保持着较强的刚性需求。

　　据统计局公布的宏观经济数据，1-7月份，全国固定资产投资(不含农户)同比增长8.3%，其中基础设施建设投资同比增长20.9%，而在基础设施建设投资中，生态保护和环境治理业投资增长45.9%，公共设施管理业投资增长24.9%，道路运输业投资增长24%，水利管理业投资增长16.9%。生态环保和环境治理投资增速显著高于其他板块，说明即使是在利率上行、信贷趋严、监管趋严的上半年，环保领域的投资仍然实现高增长，刚性需求凸显。

　　2017年8月份，中央第三批环保督察组完成对天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州等省市督察并反馈了督察结果与意见。中央第四批环保督察组陆续进驻山东、浙江、四川、海南、辽宁、吉林、新疆、西藏等8个省(市)进行督察。在环保督察工作的推进过程中，各省市历史累积的各类严重生态破坏、环境污染问题也将得到关注，治理的需求随之而生。

　　因此，环保PPP既具备政策放松、板块轮动带来的高弹性，又具有长期稳健的效果需求带来的安全边际，在PPP板块中也是较优的投资选择。

　　需要说明的是，我们定义的环保PPP板块，也包括了园林板块。首先，从业务范围来看，目前行业内主要的园林公司，均通过PPP开始切入海绵城市、河道治理、生态保护等领域，实际上已属于环保的效果业务体系；其次，从17年上半年的业绩和订单表现来看，园林公司也呈现了很好的增速，体现了环保PPP所具有的刚性。

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　　目前来看PPP的弹性未能展开

　　我们可以明显地看到16年6-9月份的PPP行情，与6月份及之前经济下行具有明显关系，而在16年10月份以后，PPP板块表现归于平寂也与10月份以后经济表现较好有一定的关系。与此同时，16年下半年及17年上半年，PPP项目的总量也有所放缓，如第四批财政部PPP示范项目申请启动时PPP财政部库规模约为17万亿，较13个月前第三批示范项目启动时的总规模增长了约5万亿，而第三批示范项目启动时，距离第二批启动的时间约12个月，总规模增长了约6万亿，可以看到无论是总PPP库的规模还是示范项目的启动时间，都略有放缓。PPP板块总体的量的下滑，就是PPP板块目前面临的一个切实性大问题。